（一）无黑天鹅事件、尾部风险降低，使得波动减少
2015年和2016年，黑天鹅事件频发，市场情绪紧张。近两年，市场风险事件基本被消化，没有大的意外事件发生。
同时各主要央行对货币政策的前瞻指引越来越透明，比如美联储之前是3、6、9、12月利率决议才有新闻发布会，现在改成每次利率决议均有新闻发布会。市场基本预期到央行可能的政策变化，使得外汇汇率变化比较平滑。
无黑天鹅事件，使得市场尾部风险大大降低，体现在波动率微笑曲线上，就是曲线较平缓，这个可以从Butterfly（蝶式期权）价格上看出来。
以欧元兑美元1年期10D Butterfly价格为例，该价格这两年不断走低，今年下跌更多，意味着市场认为黑天鹅事件发生概率较低。既然市场认为不大可能出现黑天鹅事件，那么卖期权风险就很低，结果波动率越来越低，市场实际波动也越来越小。
（二）实际波动和隐含波动率互相影响，降低市场波动
市场实际波动率和隐含波动率相互影响，一般是实际波动降低，市场参与者大量卖出期权使得隐含波动率降低，而一旦隐含波动率明显降低，市场会预期实际波动会减少。
今年上半年，外汇市场就陷入这种自我循环。从美元指数上半年的走势可以看出，外汇市场窄幅震荡非常明显。
外汇市场即期汇率长时间窄幅盘整，使得期权买方不断亏损，而卖出期权变得有利可图，于是越来越多的人卖出期权，不断压低波动率。波动率的降低，使得市场认为波动会继续减少，结果实际波动也越来越小。
（三）套息交易压低市场波动
美联储自2015年12月份开启加息周期以来，到2018年底一共加息9次。而其他经济体这段时间要么完全没加息，比如欧洲央行；要么加息次数较少，比如英国央行和加拿大央行。这使得美元跟其他货币利差拉大，美元利率远高于其他发达经济体货币利率。
这点可以从外汇市场掉期点走势看出来，如图2所示，欧元兑美元和英镑兑美元掉期点上涨，美元兑日元掉期点下跌，均反映美元与这三种货币的利差在拉大。
巨大的利差，使得今年上半年外汇市场套息交易活跃，市场参与者不断买入美元，卖出其他发达国家货币，从中赚取利差。比如欧元兑美元交易，最多的时候每天有1Pips的息差可赚。今年上半年美元指数表现较强，使得套息交易价差上也是赚钱的。
这种套息交易，大量的单边做多美元头寸，使得美元上涨比较缓慢；而美元本身较强，套息交易有息差保护，也能抗住美元的小幅下跌，最终会使得市场波动减少。
三、未来走势
一般说来，市场的低波动需要一个意外事件才能打破。长时间的低波动，会造成期权市场空头会比较拥挤，同时市场参与者习惯做区间震荡，高卖低买。一旦有突发的黑天鹅事件，价格走势较为极端，期权空头被迫止损，同时区间被打破，市场预期出现分化，波动会加剧。
我们拉长周期，还是以JP Morgan G7波动率指数（是根据G7货币对3个月ATM波动率加权平均得到的）来看，目前G7波动率指数接近近十年低位。2007年波动率也处于较低位置，随后爆发美国次贷危机，波动率上行。2008年下半年爆发全球金融危机，市场波动大幅增加，波动率也是飙升。2014年，波动率也处于低位，随后2015年1月份，发生了震惊市场的瑞郎和欧元脱钩事件，市场波动急剧增加。
今年6月份外汇市场的波动率，接近过去十多年的低位，这意味着波动率继续朝下空间不大。当前市场低波动状况，可能会被一些意外事件打破，比如英国最终通过脱欧协议，做到有序脱欧，英镑可能飙涨。或者中美达成贸易协议，结束贸易争端，会刺激风险资产价格。还有可能发生局部地缘冲突，然后连锁反应刺激金融市场，使得外汇市场波动加大。
预计未来一两年，可能会发生风险事件打破当前外汇市场的低波动状况。目前外汇市场波动率整体处于较低位置，并且维持在低位很久，一旦有黑天鹅事件发生，波动可能瞬间加大，波动率也会大幅上行。
对于目前位置的外汇低波动市场，波动率已经处于较低水平，期权交易上尽量减少裸卖期权，可以做一些期权组合，比如日历价差，来做一些保护。期权卖方收益有限，亏损可能无限大，特别是当前低波动率情况，收到的期权费很少，一旦市场发生意外，亏损可能较大。
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