摩根士丹利称 目前股市缺乏流动性

摩根士丹利分析师 Hans Redeker 在最新研报中写道 , 随着各国央行收紧货币政策 , 退出 QE, 全球流动性虽然目前来看还较为充足 , 但正在快速收缩 。

摩根士丹利分析师Hans Redeker在最新研报中写道随着各国央行收紧货币政策退出QE,全球流动性虽然目前来看还较为充足但正在快速收缩

Redeker认为目前滚动的熊市” (不同板块行业或资产轮流出现下跌)已经成为常态不同的资产在轮流经历突发的剧烈的流动性短缺而这种流动性差异(liquidity divergence)往往出现在经济周期末期

摩根士丹利称 目前股市缺乏流动性

Redeker指出目前流动性集中于美国的情况让他想到1987年至1989年间的日本,1999年到2000年纳斯达克繁荣时期的美国以及2008年次贷危机前的美国而资本流动性集中意味着全球流动性收紧无法涵盖所有的风险资产

研报指出周三一个月的香港银行同业人民币拆息(CNH HIBOR)跳涨79个基点至7.13%,20176月以来的最高水平3个月的香港银行同业人民币拆息上涨42个基点至6%,正是流动性集中于美国对其他国家影响的体现

国庆长假期间中国央行意外降准令人民币承压美元对人民币汇率一度升至6.97。Redeker指出短期银行同业拆息的上涨使做空人民币的成本更高有利于稳定货币但同时也强化了投资者对美元走强的期望有可能造成流动性挤压

Redeker提到摩根士丹利的流动性指标(包括G4央行资产负债表全球外汇储备和EMU,日本和中国的经常账户余额)已经下降这就是为什么近期美债收益率飙升美债收益率曲线也变得更加陡峭的原因

此外研报指出流动性缺乏最直接的体现就是美股目前已面临抛售压力投资者偏好已经从周期型股票转向防御型股票

于此同时股价下跌黄金价格却一直停滞不前这也是目前资产流动性收紧融资成本上升的又一证据而目前美国10年国债收益率已经触及2011年来的最高水平

在昨天的研报中摩根士丹利首席股权策略师Michael Wilson指出上周利率走高就是市场的转折点熊市就要来了

10年期美债收益率以两年来最快速度飙涨上周五(105)触及3.248%,刷新20115月以来最高纪录。Wilson,“利率创下新高似乎是一个转折点能让滚动熊市在最后的安全堡垒中完成其未竟的事业”。

Redeker也承认,8月时该投行称风险已经过去说得为时尚早因为 “我们错误地根据2015/2016年的剧本推测新兴市场疲软会扩散到美国” 。

Redeker指出目前的情况和2015/2016年不同首先,20162月美联储加息前美国经济存在产出缺口(output gap),市场定价并未将此次加息考虑在内;其次,2016年时美国也没有经济刺激政策来帮助美国经济抵御全球溢出效应

所以目前的风险并非来自新兴市场而是来自于融资成本的上涨: “风险负面影响来自于其他方面即较高的资本成本正在削弱风险资产的资金状况这就是为什么近期我们一直强调关注美债的波动性。”

Redeker指出目前所有投资者都在关注债券波动性指数,MOVE指数原因是虽然外汇和股票波动性的上升可能是两个孤立事件但债券市场波动性的上升往往会左右其他波动率指数因此在当前流动性集中于美国的背景下债券波动性的上涨对不同风险资产的波动性表现起到了重要的作用

所有的这些,Redeker表示让人想起1987年秋天的情形最终导致了历史上著名的黑色星期一股灾的发生

当时美联储也在加息态度鹰派格林斯潘刚刚上任言论强硬当时全球经济表现也不及在里根总统税收计划支持下美国经济的表现人们的共识是全球其他地区特别是欧洲有较大的产出缺口所以当德意志银行于19879月收紧流动性时让人颇感意外所以照此情况我们也不应该忽略欧洲央行官员Knot(荷兰央行行长Klaas Knot)近期的鹰派言论他表示欧央行加息时间可能早于市场的预期。”

参考历史当欧央行与日本央行采取宽松政策时有利于美债收益率保持平缓而目前这两个央行都在变得更加鹰派

就在昨天摩根士丹利全球利率策略主管Matthew Hornbach在研报中承认了失误称自己错误地认为美债收益率将被限制在年内之前的高点

Hornbach表示连续两个月强劲的美国经济数据已经促使投资者重新评估美联储政策和未来经济增长的前景这种趋势很可能会持续下去

所以,Redeker总结道,“风险资产市场可能会走入困境投资者应当据此交易。”

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