摘要： “2020限硫令”的本质是国际社会对环保越来越重视，其要求也越来越严格，全球硫排放限额从3.5%直降到0.5%，并于2020年1月1日生效。在欧盟、美国等硫排放控制区0.1%硫排放已经执行多年，关于“2020限硫令”0.5%硫排放限额我国也已经积极响应，各主要区域和地方都紧锣密鼓地配套了相关政策和措施，如“长三角”“珠三角”“环渤海”等。由于低硫原油油源稀缺，新的炼油设施安装需要时间，产能有限，2020年预计全年的产能不足5000万吨，接近1.2亿吨的低硫燃油缺口将主要由MGO替代，这也会变相提高轻柴的需求，从而使得原油价格得到提升。
摘要：
“2020限硫令”的本质是国际社会对环保越来越重视，其要求也越来越严格，全球硫排放限额从3.5%直降到0.5%，并于2020年1月1日生效。在欧盟、美国等硫排放控制区0.1%硫排放已经执行多年，关于“2020限硫令”0.5%硫排放限额我国也已经积极响应，各主要区域和地方都紧锣密鼓地配套了相关政策和措施，如“长三角”“珠三角”“环渤海”等。由于低硫原油油源稀缺，新的炼油设施安装需要时间，产能有限，2020年预计全年的产能不足5000万吨，接近1.2亿吨的低硫燃油缺口将主要由MGO替代，这也会变相提高轻柴的需求，从而使得原油价格得到提升。
我国低硫燃油生产情况
目前，国内8家炼厂试生产低硫重质燃料油，产量总计近5万吨。中船燃通过混兑出4000吨左右的低硫保税燃料油。第四季度，中石化及中石油等有生产布局企业将陆续释放低硫燃料油产能，为2020年做好生产准备。中石化方面，共有10家炼厂布局低硫燃油，分别是天津炼化、齐鲁石化、青岛石化、上海石化(600688,诊股)、金陵石化、镇海炼化、茂名石化、湛江东兴、海南炼化、中科炼化，预计2020年总产能达到1000万吨。中石油方面，共有7家炼厂布局低硫燃油，分别是辽阳石化、辽河石化、大连石化、大连西太、锦西石化、锦州石化、广西石化等。
中国企业炼油能力居世界前列，年过剩产能近1.5亿吨，却不生产船用燃料油。中国船用燃料油市场规模与整体经济发展水平极不匹配，万吨进出口货物对应的船舶加油量仅为新加坡的1/33。2018年，中国保税船用燃料油市场在1300万吨的水平，预计2020年市场规模或达2000万吨，但国内低硫供应仍面临较大缺口，需要大量从海外进口。
全球低硫燃油供应不足，轻质柴油来替代
美国能源信息署EIA等机构统计，目前全球船用油年消费量约2.8亿吨；到2020年，全球航运业年消耗燃料将达3.2亿吨。2018全年新加坡港的船舶燃油供应量为4980万吨，雄踞全球第一，我国舟山港也首次进入全球前十大供油港口。硫分0.5%以下低硫重油供应，2020年大概不超过5000万吨，全球预计约1.7亿吨高硫燃料油被MGO和低硫燃料油替代。但仍约有1.3亿吨高硫燃油可以使用脱硫塔。这也使得MGO的需求急剧增长，未来可能也会导致原油价格中枢值大幅抬升。
实际上全球范围内低硫原油资源较为紧缺，中东地区主要是以高硫原油为主，我国大庆油田也以高硫为主。原油炼化后，大约有30%左右的渣油残留，而这些渣油含硫量一般都在5%以上，是原油炼化的副产品，对于生产企业而言，这些残留渣油只能通过卖掉来产生效益，但由于低硫政策的实施，他们需要通过进一步提炼才能使得含硫量低于0.5%，这样就会加大生产成本，企业效益降低。变相导致低硫燃油价格大幅度抬升。
船用市场的“供给侧改革”
低硫燃油的普及会加大船东运费成本，许多中小船用公司可能会被淘汰。低硫燃油供应不足市场预期很强，所以轻质柴油或者LNG就会被当做替代品进行使用，成本又会提高一个台阶。从今年的新造船价格来看，中国2019年1月份开始，新造船价格指数就处于不断下跌趋势中，仅有干散货价格指数在9月份企稳，其他类型的船只造价仍在下跌。一方面是由于贸易摩擦导致船只需求减少，另一方面是航运成本预期增加，航运市场玩家开始逐步退出。
后市看法
高硫燃料油的需求明年会断崖式下跌，但同样高硫燃油的供应也会急剧减少。燃料油裂解价差跌至历史低位，对于2001合约而言仍是逢高沽空为主，2005合约等到高低硫切换之后会有修复。此外由于轻质柴油替代性较强，会变相抬升柴油以及原油价格。
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