报告摘要 “预期”是影响期货市场的重要因素，下半年以来PTA、乙二醇、LLDPE等化工品在新产能投放和累库预期驱动下偏弱运行，而上周乙二醇价格的反弹也是累库预期迟迟未能兑现的反应，预计在新产能投放落地及累库预期兑现前乙二醇主力合约下方区间4400-4500元/吨支撑较强，而PTA、LLDPE在新产能投放和高库存的压力下维持弱势；随着马棕10月减产和出口增加的“预期”落地，近日油脂市场缺乏进一步利多信息引导，叠加近期油脂价格上涨幅度较大，油脂市场回调压力增大，但目前油脂市场缺乏重大利空信息，油脂价格回调空间或有限，且后期油脂市场潜在利多因素较多，预计豆油和棕油维持上涨趋势不变。
报告摘要
“预期”是影响期货市场的重要因素，下半年以来PTA、乙二醇、LLDPE等化工品在新产能投放和累库预期驱动下偏弱运行，而上周乙二醇价格的反弹也是累库预期迟迟未能兑现的反应，预计在新产能投放落地及累库预期兑现前乙二醇主力合约下方区间4400-4500元/吨支撑较强，而PTA、LLDPE在新产能投放和高库存的压力下维持弱势；随着马棕10月减产和出口增加的“预期”落地，近日油脂市场缺乏进一步利多信息引导，叠加近期油脂价格上涨幅度较大，油脂市场回调压力增大，但目前油脂市场缺乏重大利空信息，油脂价格回调空间或有限，且后期油脂市场潜在利多因素较多，预计豆油和棕油维持上涨趋势不变。
一、策略回顾1、豆油、棕油多单持有。上周豆油和棕油价格高位震荡，上行阻力增大。产业端看，随着MPOB11月报告利多的落地，以及马棕11月减产初步得以验证，近日市场缺乏进一步利多的信息指引，且马棕出口增速有放缓迹象，近期油脂上行阻力增大。但是，在马棕减产周期及国内油脂库存低、需求旺季的驱动下，预计油脂上行趋势不变，近期豆油和棕油回调空间或有限。
2、PTA空单持有，乙二醇空单可适当止盈。上周PTA、乙二醇走势分化，乙二醇低位回升，主力周线收涨2.63%，；PTA低位震荡，主力周线收跌1.47%。短期走势或是库存变化差异的反映，上周PTA库存继续累库，而乙二醇库存进一步下降。从驱动看，PTA和乙二醇的供应趋增的格局不改，但阶段性强弱程度不同，PTA在国内开工稳步回升以及新装置投产预期较为明确的情况下，供应增长压力相对更大。乙二醇，虽然国内开工回升，但波动较大，加上近期乙二醇的到港量偏少，又下游存补库需求，导致乙二醇库存持续去化，由于新装置投产的计划不如PTA那么明确，因此，市场的偏空情绪受到一些影响，乙二醇跌势出现暂缓。预计短期乙二醇库存在低位将徘徊一段时间，待进口放量和国内开工稳增，以及新产能投放后，乙二醇将再度累库；在偏空影响兑现前，乙二醇跌势将有所反复。中长期看，我们仍对PTA和乙二醇走势持偏空观点。操作上，本周PTA空单可续持，但需警惕加工费偏低的情况下对原料价格的敏感度上升，做油价大幅拉升，PTA不排除有跟涨的可能。乙二醇，前期空单可适当止盈离场，但若不能有效突破4700，可继续逢高沽空。
3、塑料空单持有。近期，我们提示的LLDPE的远月偏空操作继续有效，前期空单谨慎持有。上周LLDPE主力周线收跌2.21%，延续了今年以来的整体偏空的格局。但是否能够继续创新低，有待利空因素的持续发力。中长期看，PE价格下跌的驱动未改，主要是聚乙烯产能大增以及原料成本下降的预期下，LLDPE中长期价格易跌难涨。短期看，下游需求增量有限，目前农膜及包装膜开工均不及往年，对LLDPE需求提振不足，难形成价格提振。而LLDPE供应将随检修企业的恢复逐渐增加，加上今年是检修小年，检修力度不及同期水平，PE库存有累库可能。操作上，中长期逢高沽空仍是较为理想的选择，前期提示的空单谨慎持有。但需警惕做原油价格大幅上涨对化工品的连带利好影响；以及新产能的投放不及预期，低库存引发市场供应偏紧炒作；此外，若中美达成初步协议对需求的潜在利多或支持价格。
4、白糖多01空05正套持有，上周原糖价格震荡偏强运行，郑糖窄幅震荡。上周广西糖厂开榨，本周开榨糖厂数量或大幅增加，新糖上市压力逐步增大，食糖现货价格回落概率上升，而郑糖远月仍面临进口增加的压力，郑糖近多远空格局维持。
二、本期重点推荐策略2.1 PVC：供需相对平衡适合做跨品种多配，而单边操作需谨慎
市场分析: 今年在大乙烯的投产的背景下，乙烯下游品种均面临成本下移的情况，这些乙烯下游品种，主要包括聚乙烯、乙二醇、苯乙烯、环氧乙烷、PVC，占乙烯下游产品的总比重约96%，并且这些下游产品中，LLDPE、乙二醇、苯乙烯、PVC都是相对比较活跃的期货品种。从今年乙烯下游衍生品的走势看，作为占比最大的聚乙烯分支之一的LLDPE，今年期价跌幅在17%左右；乙二醇今年期价跌幅也在10%左右；苯乙烯作为新上市的品种，上市以来价格跌幅在13%以上；但是PVC价格却比较抗跌，年初以来价格小幅上涨2.4%，虽然5月之后PVC震荡走低，但11月以来PVC再现阶段回升，也是这一波上涨带动了PVC全年价格重心的小幅上移。乙烯衍生品整体震荡偏弱的背景下，PVC的逆行值得关注，需要深入了解PVC这一波的上涨的驱动和持续性。
PVC近期价格走高的主要驱动在于PVC库存显著改善、现货偏紧。叠加PVC11月检修增加，而新产能对供应增量贡献有限，阶段性供需相对平衡的状态将延续。11月乙烯法和电石法的PVC价格均出现上涨，其中电石法PVC的现货价格涨幅相对较大，在150-200元/吨。
一方面，PVC的持续去库后，目前整体低库存对价格的支撑较为明显。四季度，PVC库存开始加速下降，截止目前PVC社会总库存在15万吨附近，基本接近去年同期水平，其中华南地区库存低于前两年同期，不到2万吨，华东库存在13万吨左右略高于前两年同期水平。在此背景下，区域内PVC现货出现了不同程度的偏紧迹象，在近强远弱的格局下，PVC基差自下半年开始逐渐走强。
另一方面，PVC供需的阶段性改善助力PVC库存的去化。供应方面，虽然今年1-10月PVC国内产量同比增速在4.3%，但5月后PVC的产量环比回落，其中有季节性检修的因素所致，但检修的发力令三季度PVC的整体开工低于去年同期，11月初PVC开工率在74%附近。新产能方面，2019年虽然有北元、金昱元、联成、韩华等装置扩能，但来自新装置投产的增产有限；11-12月沧州聚隆、齐鲁石化、新疆中泰也有扩能计划，但预计实际供应增量将在12月体现，同时新装置的稳定性也存疑，因此，新产能带来的供应压力在年底前或有限，对价格的压力或不会太大。需求方面，前三季度塑料制品产量的同比增速在4.1%，较去年同期增涨3.8个百分点，PVC需求不像预期的那么弱。加上最近的房地产新开工面积的回暖，PVC作为房地产相关品种受到了一定的连带利好影响。
此外，从商品多空配置的角度看，对比乙烯下游其他品种自身的供需情况看，PVC供需在2019年整体是相对平衡的，今年PVC计划新增产能在100万吨左右，目前实际已经投产仅57万吨，基本为原装置扩产。相对于PP、PE、乙二醇的产能投放计划看，PVC的投产程度较为有限。同时，PVC与PP、PE的下游需求受宏观经济影响较为相似。因此，PP和PE价格偏空压力相对较大。而在跨品种配置方面，存在多PVC空PP、PE的操作机会。
综上，在短期供需偏紧，以及房地产数据向好的影响下，PVC价格高位震荡，但PVC价格的上行也受进口压力位的影响，因此，PVC长期上涨存阻力。但若从“乙烯产能扩张――乙烯价格下移――乙烯衍生品产能扩张――乙烯衍生品价格承压”的逻辑看，PVC适合作为乙烯衍生品套利的多配品种。操作建议：可关注多PVC空LLDPE、多PVC空苯乙烯的阶段性操作机会。风险提示: 利空因素在于，PVC进口窗口打开，令进口供应增加；PVC检修不及预期，PVC开工率大幅回升；房地产再现偏空表现。
2.2 油脂油料：潜在利多因素较多，油脂回调空间有限市场分析: 上周豆菜粕价格继续回落，近期驱动粕类价格下行的主要因素有USDA11月供需报告偏空，美豆收割进度加快，美豆有集中上市的压力，而近日美豆周度出口数据要低于市场预期，南美豆种植快速推进，南美天气炒作条件尚不成熟；国内方面，部分地区有非洲猪瘟疫情复发情况发生，虽然规模不大，但对市场情绪有一定影响；展望未来，中美贸易关系变化仍是市场关注重点，近日中美贸易谈判有序推进，市场对达成“第一阶段协议”期望较高，如果近期中美贸易谈判取得阶段性成果，预计国内两粕在进口增加利空情绪集中释放后将跟随美豆偏强运行；此外，后期将进入南美豆生长期，南美天气的不确定性或为市场炒作的因素，而国内支持生猪养殖恢复政策力度较大，猪料需求增加趋势基本确定，近日关注粕类区间下沿支撑有效性。
油脂方面，上周油脂呈现高位震荡，在MPOB11月报告利多落地后，马棕11月减产初步得到验证，但马棕出口增速存在放缓迹象，短期市场缺乏进一步利多信息指引，且前期油脂价格上涨幅度较大，近期市场情绪存在调整的需求。展望未来，油脂市场潜在利多因素较多，例如：11月-次年2月为马棕季节性减产周期，且受前期降水偏少、用肥量降低，预计本年度马棕减产幅度超预期；棕油产地生柴政策对棕油消费的提振；印度棕油进口存在刚需；国内进入油脂消费旺季，后期存在节日备货需求。综上，在马棕减产的驱动下，预计后期油脂维持上涨趋势，重点关注马棕减产幅度。
重要因素及数据分析如下：1、中美贸易关系仍是影响豆类价格走势的重要因素，若近期中美贸易达成“第一阶段协议”，美豆有望在出口预期增加的驱动下偏强运行，届时国内大豆进口成本将会增加，豆菜粕有望在成本上升的驱动下跟随美豆偏强运行。目前来看，中美贸易谈判仍在进行中，美豆周度出口量要低于市场预期。据USDA数据显示，截止11月7日当周美豆出口量127.44万吨，环比-18.27%，同比4.29%；2019/20年度美豆累计出口1092.44万吨，同比12.38%。
2、尽管近期美豆升贴水稳中有升，但美豆收割进度加快，而出口低于预期，美豆价格震荡回落，且近期人民币快速升值，大豆进口成本下降，成本端的降低亦是近日豆菜粕价格承压的原因。根据数据显示，上周进口美豆升贴水上涨7美分/蒲式耳，进口南美豆升贴水上涨3美分/蒲式耳；而美豆指数下跌10.2美分/蒲式耳；上周国内进口美豆到港成本下降1.76%，进口南美豆到港成本下降1.24%。据USDA数据显示，截止11月12日美豆收割进度为85%，去年同期为88%，五年均值为92%。
3、尽管马棕出口增速有放缓迹象，但马棕减产预期仍然较强，后期马棕库存有望持续下降。据船运调查机构ITS和SGS数据显示，11月1-15日马棕出口环比增加分别为2.2%和2.8%（1-10日数据分别为19.7%和13.3%）；SPPOMA数据显示11月1-15日马棕产量较10月同期下降13.32%。
4、近期豆粕、豆油、棕油现货成交量较大，基差震荡偏强，现货对期货存在支撑。据天下粮仓数据显示，上周油厂豆粕累计成交207.54万吨，环比78%，同比505%；豆油累计成交29.17万吨，环比46%，同比173%；棕油累计成交4.5万吨，环比134%，同比900%。
综上分析，近期粕类市场对利空因素已有较为充分反映，利多因素仍在酝酿中，关注区间下沿支撑有效性；油脂市场短期回调压力增大，但上行趋势不变，关注后期马棕减产幅度变化。
操作建议：豆油、棕油多单持有，豆油下方6100-6200元/吨支撑或较强，棕油01合约下方5200-5300元/吨支撑或较强，棕油05合约下方5400-5500元/吨支撑或较强；
豆粕、菜粕观望，关注M01合约2800-2850元/吨支撑有效性，M05合约2700-2750元/吨支撑有效性；RM01合约2100-2150元/吨支撑有效性，RM05合约2200-2250元/吨支撑有效性。
风险点：进口美豆集中到港，美豆出口低于预期，南美豆丰产预期增强施压粕类市场；马棕减产和出口不及预期。
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