新三板首批深改细则亮相，涉及发行、交易、分层管理三方面制度规则。
新三板首批深改细则亮相，涉及发行、交易、分层管理三方面制度规则。
11月8日，证监会就修订后的《非上市公众公司监督管理办法》和新起草的《非上市公众公司信息披露管理办法（征求意见稿）》（以下简称《分层管理办法（征求意见稿）》）公开征求意见，全国股转公司同步发布六件自律规则征求意见稿。呼声已久的新三板深化改革终于迈出至关重要的一步。
有关人士表示，此次改革力度超出市场预期。精选层准入门槛及配套制度设置“吸睛”十足，差异化制度安排得到进一步明确。
精选层四套标准立足错位发展
2015年，《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》的推出，意味着新三板打开了“分层时代”的大门。4年后，精选层的增设进一步丰富了市场层级，形成“基础层―创新层―精选层”的三层次市场结构。
从进入条件来看，此次《分层管理办法（征求意见稿）》遵循市值和财务稳健性要求高低匹配的原则，设置四套精选层进入条件，综合运用盈利能力、成长性、研发能力等多元化标准，兼顾覆盖不同类型、不同行业的企业。
四套标准的市值要求从2亿元到15亿元不等，跨度范围大，分别对应着盈利型、成长型、研发型和创新型4种不同类型的企业。从指标数值设置来看，相关指标既相互衔接，也有所差异，指标要求大幅低于科创板上市条件和创业板公司平均水平。市场有关人士表示，四套标准与科创板的上市条件及过往新三板的分层条件均形成一定的衔接，为进一步完善层级调整机制和后续推出转板上市制度埋好了伏笔。
值得注意的是，企业进入精选层，除满足上述条件外，还需符合股权分散度方面相关要求，包括发行后股本总额不少于3000万元、发行后股东人数不少于200人以及发行后公众股东持股比例。全国股转公司表示，股权分散度指标是境内外证券市场常用的上市挂牌条件，公司达到一定的股权分散度，有利于深化外部股东的约束，进一步提高公司治理水平；同时也是为精选层公司匹配连续竞价交易方式的基础。
从层级调整来看，修订后的《分层管理办法》在三层级的市场结构下，完善了各层级进入和调整机制，以形成进退有序的市场格局。其中，新设立的精选层实行“随发随进”，在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司，且符合精选层进入条件的，在完成公开发行后即调整进入精选层。此外，降层机制方面，在丰富了触发降层情形的同时，对定期降层和即时降层的制度安排进行优化。“既维护了相应层级的稳定运行，也确保不再符合相应层级条件的挂牌企业及时调出，保障相应市场层级企业的整体质量。”全国股转公司表示。
差异化制度供给全方位体现
针对市场精细化分层，此次新三板改革在发行制度、监管制度及交易制度上分别进行优化创新，大大丰富了差异化制度供给体系。
发行制度方面，通过引入向不特定合格投资者公开发行制度和优化定向发行制度，将有效满足挂牌公司融资发展需求。其中，公开发行坚持市场化导向，注重保障中小投资者合法权益，允许挂牌公司自主选择直接定价、竞价或询价方式确定发行价格。北京南山投资创始人周运南表示，公开发行制度在新三板的落地，为新三板向A股市场转板提供了充分条件，是此次改革的点睛之笔。同时，定向发行取消了单次发行新增股东不得超过35人的限制，引入自办发行和授权发行机制，并允许发行人在完成验资后即可使用募集资金等，大大降低了资金闲置成本。
交易制度方面，结合不同市场层级挂牌公司的股权分散度和流动性需求，一方面，明确精选层公司实行连续竞价交易方式并采取价格稳定机制。在精选层设置30%的涨跌幅限制，并新增盘中临时停牌机制，以减少投资者的非理性交易。另一方面，提高基础层、创新层现行集合竞价交易的撮合频次，并降低投资者单笔交易最低申报数量。据了解，基础层和创新层集合竞价频次均扩大5倍，同时，为降低投资者交易成本，将投资者最低申报数量由1000股调整至100股，并取消整数倍的申报要求。联讯证券研究所新三板负责人彭海表示，此举有助于适度提高流动性水平，预计有更多的企业具有从基础层进入到创新层的意愿。
分层监管制度方面，与公开发行、层级设计等改革措施相衔接，对不同市场层级挂牌公司实施差异化管理。从信息披露角度来看，对精选层公司要求总体上对标上市公司。同时，对挂牌公司治理水平提出更高要求，规定精选层公司应当设立独立董事，并允许符合条件的挂牌公司设置表决权差异安排。
有关市场人士表示，各层级制度设计精准贴合市场需求，有望充分发挥新三板市场融资、定价功能，促进投融资两端平衡，稳步提升挂牌公司质量，打通资本市场塔基至塔尖完整的互通路径。
后续改革措施引发市场期待
数据显示，10月25日至11月12日，在证监会宣布启动全面深化新三板改革不到3周的时间内，新三板做市指数累计上涨幅度已达12.54%，市场反应热烈。
据了解，此次改革全国股转公司将制定或修改核心自律规则共计20余项。在已发布的“2+6”项文件中，包含了颇受市场关注的精选层准入条件及相关配套制度，但如公募基金入市的具体安排、转板制度的具体规则以及投资者适当性方面的差异化安排等尚未发布，仍紧紧牵动着市场和投资者的心。全国股转公司表示，下一步，将配套已发布的规则细则，制定、修改包括《投资者适当性管理规则》在内的10余件业务指引和指南，中国结算、中国证券业协会等也将制定配套操作性文件。
此外，随着精选层准入门槛面纱的揭开，精选层预期企业会是哪些也备受市场关注。联讯证券彭海团队最新研究报告显示，在不考虑公开发行市值的情况下，目前符合精选层财务标准的创新层企业共有322家。其中，符合一项标准的企业有214家；同时符合两项、三项标准的企业分别有89家、18家；满足全部四项标准的企业仅有1家。此外，符合标准一的企业数量最多，达250家；符合标准二、三、四的企业数量分别为82家、37家和81家。彭海表示，很多企业将从11月开始就努力达标冲击精选层，而以冲击精选层为锚，基础层的企业也有动力冲击创新层，整个新三板市场将要活跃起来。
此次新三板改革以畅通多层次资本市场有机联系为核心，是资本市场全面深化改革的重要部分，也是涉及新三板内部各层级、各业务条线的全面改革。东北证券(行情000686,诊股)研究总监付立春表示，预计此次改革后续的进程会非常高效，会为市场带来全新的面貌。
彭海表示，改革后的新三板将形成“基础层、创新层、精选层”三个层次不断递进的市场结构，同时与沪深交易所形成错位发展格局。转板机制的设定让新三板优质企业成为沪深两市的后备军，帮助精选层更好地发挥多层次资本市场中承上启下的作用。
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