当前的汇率水平包含了市场对于未来美国新加收的关税对于中国负面影响的预期，当期人民币的即期汇率距离我们所测算的美国对华新关税落地后的均衡汇率也较为接近，如果中美贸易谈判没有进展，我们认为未来美元兑人民币即期汇率大概率会在7.13-7.25的区间波动，但市场短期存在过度反应可能性，汇率可能存在暂时走到7.3的可能，但长期肯定会围绕均衡汇率双向波动。央行也时刻注意避免汇率超贬，近期已经出现偏稳方向的引导，所以过度贬值的可能性不大。
美元兑人民币在岸汇率是领先于均衡汇率的，包含了市场对于未来中国经济增速和国际收支情况的预期，但是往往存在反应过度的情况。美元兑人民币在岸汇率包含了投资者对于中国未来经济状况以及国际收支的预期，每次特朗普推特宣称对中国加收关税，人民币都会大幅度贬值，但是实际上关税清单的落地往往是几个月之后，在关税落地前基本面并没有发生很大变化，这种贬值更多的包含了投资者对于中国经济和国际收支未来恶化的预期，但是因为投资者的情绪波动以及关税落地后对于中国的影响多大缺乏定量的测量，往往存在过度反应的情况。
当前的在岸美元兑人民币汇率已经考虑了后续美国将对华加收的关税。以2019年6月中国的基本面情况为基准，基于我们的模型，美元兑人民币的均衡汇率应该为6.92。如果考虑到后续2500亿商品关税提升以及3000亿美元商品15%的关税对于中国经济基本面和国际收支的冲击，再叠加汇率贬值对美国关税的缓冲效应，美元兑人民币在岸的均衡汇率应该为7.16。
贸易摩擦导致的人民币贬值影响的是中国对全世界的出口，对于不同的货币，人民币贬值的程度存在很大的差异，对出口的影响也不一样。根据测算结果，当前的人民币汇率水平已经能够完全缓解掉2500亿美元商品25%关税对中国总出口的冲击，但是对于后续的3000亿10%关税和5500亿提高5%的关税对中国总出口的影响还是无法完全缓解，我们测算美元兑人民币汇率达到7.45，才能够完全缓解后续3000亿10%的关税和5500亿提升的5%的关税对中国总出口的负面影响，但是考虑到出口退税力度、未来中欧经贸深度加深、一带一路继续深入、中国出口商积极探索非美需求，促使非美的出口占比有望继续提升，所以需要的幅度也将小于这个幅度。
结论：当前的汇率水平包含了市场对于未来美国新加收的关税对于中国负面影响的预期，当期人民币的即期汇率距离我们所测算的新关税落地后的均衡汇率也较为接近，我们认为未来美元兑人民币即期汇率大概率会在7.13-7.25的区间波动，但市场存在过度反应可能性，汇率可能存在暂时走到7.3的可能，但长期肯定会围绕均衡汇率双向波动。央行也时刻注意避免汇率超贬，近期已经出现偏稳方向的引导，所以过度贬值的可能性不大。
均衡汇率
如果想要对人民币兑美元未来汇率进行预判，我们需要对以下三点进行研究：
（1）在当前的国际收支以及经济基本面的条件下，我国人民币兑美元的均衡汇率该是多少，当期的人民币兑美元汇率是否偏离了我们的均衡汇率；
（2）如果美国对中国新加收的关税落地，是否会恶化我国的基本面和国际收支情况，导致均衡汇率发生改变；
（3）如果后续关税继续落地，对我国的基本面和国际收支的负面作用实现后，我国的均衡汇率应该是多少。
如果中美贸易谈判没有进展，美元兑人民币即期汇率后续大概率会在7.13-7.25的区间波动，短期因为市场情绪波动，存在走到7.3的可能性，长期将围绕均衡汇率上下波动。考虑到8月30日在岸市场美元兑人民币即期汇率为7.158，而我们认为如果特朗普所宣称的关税全部落地，对中国经济的负面影响出尽的情况下，美元兑人民币在岸的均衡汇率为7.16，我们认为即期汇率大概率在7.13-7.25的区间波动。但市场短期过度反应可能阶段性跌破上限，汇率可能暂时性走到7.3。不过央行也时刻注意避免汇率超贬，近期已经出现偏稳方向的引导，所以过度贬值的可能性不大。
贸易摩擦
自去年2018年3月份之后，中美贸易摩擦一直不断，造成了人民币汇率的巨大波动，尤其是最近几个月，美国对华的关税加收范围和力度不断扩大，一定程度上反映了特朗普似乎失去了耐心，美国大选越来越近，特朗普想以关税为手段威胁中国达成不平等协议，成为其政绩之一。
每一次人民币汇率大幅度贬值都是发生在美国宣称将对华加收关税，但是并没有落地之时，往往关税落地之后人民币就开始缓和。这也证明了我们之前的观点，美元兑人民币的即期汇率包含了市场对于未来的预期在里面，不完全是当前的经济和贸易等因素的反映。
目前市场上关于汇率贬值对美国贸易关税的缓解程度存在高估或者低估。部分观点认为中国对美出口占总出口的比例是20%，假设其他国家货币汇率不变，人民币兑美元贬值关税加收比例的1/5，就可以抵消关税的负面影响影响。这个观点的前提是人民币兑美元贬值了多少，人民币兑其它国家货币也要贬值相同幅度才可以，但是事实上并没有，比如2018年一月以后，英镑兑人民和欧元兑人民币汇率的变动百分比远小于美元兑人民币变动的百分比幅度，因此上面观点远远高估了人民币贬值的作用。汇率是动态均衡的，其他汇率很难保持不变达到相对贬值的状态。
央行的态度
参考近期央行主要领导的讲话和表态，我们认为央行对于目前的汇率水平是认可的，不认为当前人民币存在过度贬值，更多的是处于合理的水平。此外，近期央行货币政策司的司长孙国峰在2019年8月20日的讲话中明确表示：（1）最近人民币汇率波动是市场供求决定的结果；（2） 目前人民币汇率预期平稳；（3）人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。
上周美元兑人民币中间价和预期值的差距较大，可能说明央行对于人民币中间价存在引导，从侧面反映了一些信息。
根据我们之前的分析，当前的汇率水平包含了市场对于未来美国新加收的关税对于中国负面影响的预期，当期人民币的即期汇率距离我们所测算的新关税落地后的均衡汇率也较为接近，我们认为未来美元兑人民币即期汇率大概率会在7.13-7.25的区间波动，但市场过度反应，可能短期阶段性跌破上限，汇率存在暂时性走到7.3的可能。不过央行也时刻注意避免汇率超贬，近期已经出现偏稳方向的引导，所以过度贬值的可能性不大。
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