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解读5月cpi数据一览

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今天国家统计局公布了5月份的宏观经济数据。其中居民消费价格总水平CPI指数继续走高，同比上涨2.7%（去年5月是2.5%），环比今年4月持平；工业品价格指数PPI同比回落0.3个百分点至0.6%（去年是0.9%），环比增速也下滑0.1个百分点至0.2%（今年4月是0.3%）。

5月居民消费物价指数继续抬升符合市场预期，但是食品项尤其是猪肉涨价幅度低于预期，而包括苹果在内的鲜果涨价超预期（鲜果5月价格增速为27%），成为5月居民消费物价指数上涨的主要驱动力。去年部分水果减产导致今年库存不足，叠加“厄尔尼诺”的影响导致今年极端天气事件增多，所以水果价格大涨，苹果、红枣期货端也有所表现。预计6月份水果涨价幅度将放缓（此前相关表态要稳定农产品价格），但是猪价可能继续温和上涨，继续推升6月CPI抬升，进一步推升通胀水平。总结来说，6月仍有通胀预期。

工业品持续保持弱势，主要由于两个原因：一是国内投资增速动能不足，制造业投资仍在下行；二是毛衣仍未出现边际缓和，对需求端形成持续压制。专项债新规虽然会对基建增速形成一定提振，但是短期内影响偏小，难以提振工业品价格。预计6月工业品价格PPI仍将维持弱势。



解读5月cpi数据一览

【5月社融数据】

5月份，M2同比增长8.5%，与上月持平，比上年同期高0.2个百分点；社会融资规模增量1.4w亿元，存量211.06w亿元，同比增长10.6%，增速较上月回升0.2个百分点。总体来说符合预期，5月小幅回暖主要原因是去年同期基数较低。

社融数据是GDP增速的先行指标，同样也是货币政策的重要参考依据。在经历4月断崖式下滑之后，目前小幅回暖，后续还要重点关注政策是否再次转向。解读专项债新政时，论述了新政的三层重大意义，尤其是第三层：

最重要的一点，在稳增长和稳杠杆之间，政策再次偏向稳增长，或预示着政策再次转向逆周期调节，是一个非常积极的信号。去年到今年一季度，国内政策以稳增长为核心，强调逆周期调节，包括积极的财政政策和稳健积极的货币政策，所以整体大环境偏“松”；而4月份开始（4月下旬ZZJ会议），随着一季度数据的好转，政策重心从逆周期调节转向供给侧改革，货币政策转入观望期，大环境收紧；此次专项债新规，再次凸显了逆周期调节思维，表明在外部毛衣压力加大的情况下，政策重心有可能再次转入逆周期调节、稳增长。一旦政策再次转向，后续还会有一系列稳增长的措施出台。（关注7月中下旬ZZJ会议定基调）

小编对5月cpi数据的分析如下

先来看反映生产的工业增加值。继4月增速大幅回落到5.4%后，5月增速继续放缓至5.0%。这和高频指标反映的趋势一致，6大发电集团日均耗煤量同比，从4月的-5.3%下跌到-18.9%。

工业增加值增速在4月放缓，和开工旺季错位、制造业增值税税率下调导致部分生产提前到3月有关。但这两个因素在5月对工业生产的影响，趋于消退。我们认为，5月工业增加值增速继续回落，主要是以下两个原因：

一是“五一”假期错位。今年“五一”假期4天都在5月，而去年“五一”假期只有1天在5月。去年4月、5月的工作日分别是20天、22天，今年4月和5月的工作日分别是21天和21天。也就是说，和去年同期相比，今年4月工作日多一天，而5月工作日少一天，这会对工业增加值增速有负面拖累。

二是终端需求并不强。进出口、固定资产投资和社会消费品零售总额等指标，都反映当前经济内生性企稳的动力并不足。结合制造业PMI产成品库存、原材料库存和采购量这几个分类指数看，工业企业主动去库存的周期还没有结束。

工业企业三大门类中，电力、热力、燃气及水生产和供应业是最主要拖累，增速从9.5%回落至5.9%。制造业工业增加值增速也继续回落，从5.3%下跌至5.0%。制造业子行业中，通用设备制造业增加值增速从2.0%小幅回升到2.5%，专用设备制造业增加值增速从2.8%小幅回升到4.9%，和制造业投资回暖的趋势一致。

主要工业品中，市场关注度高的汽车工业增加值增速继续放缓，从-1.1%到-4.7%，汽车产量增速也从-15.8%下降到-21.5%，下跌幅度和跌幅变化程度都要大得多。

再来看需求因素。客观来说，尽管社会消费品零售总额增速从7.2%回升到8.6%，但这基本上是被预期到的。而固定资产投资增速从6.1%下跌至5.6%，则要明显低于Wind统计的一致预期6.2%。结合此前公布的进出口数据，经济总需求为避险资产提供了友好环境。

固定资产投资增速在一季度见顶后，连续2个月放缓。在整体回落的同时，基建、制造业和房地产三个固投主要分项，增速都出现了预期差。

1-5月全口径基建投资增速2.6%，相比于前值3.0%有所回落。这是全口径基建投资累计增速在2018年9月到达底部增速0.3%后，缓慢上升以来的首次回落。突显了减税降费、土地出让金增速大幅回落和地方债务高压监管下，基建面临的资金来源约束在继续强化。5月公共财政支出当月增速从15.9%下降至2.1%，政府性基金支出累计增速从38.3%下降至32.8%，城投债净融资1541亿元大幅回落到111亿元。

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