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回调已至尾声？三大制度红利“孕育”长牛，外资已提前上车

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5月20日，沪指低开低走，盘中差点刷出新低，与此前（5月10日）回调低点仅相差0.07点，那一刻，小编差点“泪崩”。还好此后，跌势收窄，但全天依然收阴，自4月8日创出反弹高点后，已回调27个交易日了，现在小编常常想的，就是回调何时结束呢？或许这也是大家心之所想吧！

回调已接近尾声？

对于这个问题，谁都不能占卜先知，但历史数据却可以给我们参考。近日，海通证券的荀玉根将本轮上涨和回撤与历史上3轮牛市第一阶段的上涨和回撤做了一个统计，得出了调整的时空还不充分的结论。

但数字所体现的，无疑是接近尾声了。从时间周期上看，自今年4月8日创出阶段新高后，已回撤了27个交易日，虽不及2005年的50个交易日，但已达到了2008年和2013年两次回撤的极大值。

再从空间角度看，从4月9日开始回调以来，沪指最大跌幅达14%，这与前三次牛市第一阶段的回撤幅度相比较，已然是最大值了。

回调已至尾声？三大制度红利“孕育”长牛，外资已提前上车

回调一旦结束，大级别行情将至？

一旦本次回调结束，会发生什么呢？中金公司在5月20日发布的策略报告中指出，指数在本轮调整中不跌穿前期底部区域将是大概率事件，而即使出现了跌破前低的小概率情形，新低距离前低也不会很远，而本轮调整的结束是新一轮大级别牛市行情的起点。

中金公司认为，首先，由于多个小级别走势出现了潜在的底背离特征， 仅从指数走势形态看，上证综指上周五开始的超跌反弹，有最终转化为30 分钟或更高级别反弹的可能。从不同级别走势递归关系来看，上证综指下一次反弹行情的出现或不会间隔太久，更大级别走势背离将驱动指数走出稍具参与价值的反抽行情。

其次，上证综指的日线级别下跌 在次级别 30 分钟上通常走出三段或三段以上结构，因此，指数出现的 二次探底行情并非小概率事件。但综合指数走势力度和长期支撑结构， 我们认为上证综指接下来的二次探底行情，其调整幅度将小于4月下旬以来的主跌段行情，指数整固或将以结构性调整的形式为主。

还有就是，按照 A 股大级别牛熊规律，上证综指 2015 年中至 2019 年初的走势已经 完整经历了“普跌去估值”、“分化看业绩”和“补跌杀情绪”三个阶段， 因此，正如我们此前强调，上证综指 2019 年初的前期低点已较为扎实， 本轮日线级别调整走势，仍可以被看作为对指数长期底部的再次确认。

三大“制度红利”值得期待

对于A股来说，是否有政策的支持至关重要，不然一切都会成为空谈。对此，兴业证券首席策略分析师王德伦在接受媒体采访时表示，我们至少有三大“制度红利”值得期待。

首先是，减税降费等制度红利，特别是超预期规模减税降费使得盈利底部提前到来。具体来看，成本端明显改善：（1）制造业企业增值税减免、社保费率下调；（2）货币政策环境从去年下半年开始持续改善，企业加权平均利率高位下行，财务费用下降。收入端趋稳：（1）工业企业增加值、PPI等改善，将使营收下滑速度减慢；（2）一、二线城市地产复苏，叠加汽车、家电等“以旧换新”稳消费政策，地产链条收入回暖。本轮盈利周期受到外部、政策影响较大，这可能使得2018Q4就是本轮盈利底部。但是考虑到政策出台到财报数据显示存在时滞，不排除盈利增速类似2012年，在底部区域继续停留一段时间。

其次是，资本市场战略定位提升带来的制度红利。2018年年底经济工作会议决策层对资本市场定位发生20年来最大变化。首次对资本市场定义为“在金融运行中具有牵一发而动全身作用”。

最后是，对外扩大金融开放的红利。金融开放，体现在两个方面：（1）2001年加入WTO的经常账户开放，迎来改革开放第一轮红利；（2）以MSCI扩容A股为代表的外资流入，刺激资本市场渐进开放的制度红利不断释放，将会迎来第二轮红利，股、债、汇等多方受益。

这三大制度红利将使得A股历史上第一次“长牛”慢慢孕育。此外，资本市场定调“牵一发而动全身”，注重间接融资向直接融资倾斜，以社保、养老金、银行理财子公司、外资等中长线资金将会逐渐扩大入市规模。这将会是A股历史上由资本市场自身“制度红利”带来的“制度牛”“红利牛”。

外资已蠢蠢欲动

在国内机构还有所犹豫之际，外资早已跃跃欲试了。据上海证券报消息，高盛集团旗下多元资产基金在过去一周削减了美国股市敞口，使其在美国股市的投资大致保持中性。

相反，该集团旗下的高盛资产管理公司目前已恢复对中国内地股票的多头头寸，展示了其对中国股票市场的乐观态度。

施罗德投资中国A股研究总监李文杰也认为，在4月份增值税调降和其他税费减免的背景下，预计二季度后经济将继续好转，股市短期调整后将是长期买入的机会。

此外，道富环球市场高级多元资产策略师陆庭伟认为：“从流动性角度来看，由于投资者对债券和股票持过低比重，新兴市场和亚洲股债市仍大有可为。”而该机构的多元资产团队拟任基金经理周匀也认为，中长期来看，预计随着减税降费等政策的持续推进，消费以及民营企业资本开支可能企稳，并带来更可持续的经济企稳复苏。

 我们该作何准备？

随着行情的演绎，若是大行情真的如期而至，现在的我们该做些什么呢？

对此，广发策略认为，相较去年内外压制，今年政策寻求在结构性体制性等问题上积极突破，国内仍是市场的主要矛盾，应利用海外次要矛盾的扰动调整配置主要矛盾的方向—金融供给侧改革，建议配置：（1）中国优势且高景气趋势延续的消费品（食品饮料、休闲服务）；（2）逢低布局前期跌幅较大、新经济“宽信用”受益且6月科创带起风险偏好的成长科技（计算机）。主题投资关注上海自贸区、国企改革。

中信建投则认为，在短期市场充分调整之后，建议投资者以更长期的视角来考虑市场的变化，改革调整之后经济复苏的进程仍然不变，大类资产配置顺序是：股票>信用债>本币>商品>国债。从行业配置来看，短期在通胀隐忧、海外不确定的情况下，业绩优异、低估值、现金流充裕的行业就成为占优行业，高股息策略成为首选。受益于科技创新政策支持的自主可控、国企改革也值得持续关注。长期来看，消费与成长仍然是内生增长的动力。

而安信证券则表示，相信选择A股市场的投资者，一般都是对中国中长期发展具备信心的。“每临大事有静气”，在这个时候，投资者需要考虑的是避免急躁，调整预期，心平气和，关注基本面，拷问价值，等待和把握在合理估值前提下买入优质公司的机会。从结构上看，近期配置重点关注必需消费品、自主可控、公用事业、黄金等。主题上重点关注上海自贸区、长三角一体化、国企改革等。

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