2018年全球汇率市场显著振荡

2018年以来，在美国经济增长、美联储加息缩表、欧央行QE走势尚不明朗、新兴市场经济低迷、贸易战争等背景下，外汇市场出现前所未有的变化，对各国央行及企业均造成了明显的影响。本文结合我国商业银行管理实践，对汇率风险形势及管理方法进行简要介绍。

一、2018年全球汇率市场显著振荡

（一）美国进入加息周期，全球外汇、商品市场波动加剧

美元指数在2018年第一季度表现为低位盘整，从4月中旬开始走强，直接原因为美联储于3月、6月、9月三次加息，及市场对4季度继续加息的预期。

图1 1月至9月美元指数即期走势

另一方面，欧元区经济复苏趋势尚不足以支撑加息，预计欧央行在较长时间内还将维持当前的利率水平和资产购买计划。欧美利差决定了欧元贬值的整体趋势。同时，欧洲政治不稳定因素、英国脱欧进程、北美自由贸易协议的不确定性等政治因素造成了G7汇率下行过程中的波动。

新兴市场方面，自4月美元强势升值开始，各新兴市场货币均出现较大程度的贬值，马来西亚、俄罗斯、墨西哥、菲律宾、泰国、韩国、越南货币贬值幅度小于美元升值幅度。

图2 新兴市场货币贬值与美元指数升幅对比

从各新兴市场国家外债和外汇储备情况看，各经济体外债水平较高，经济发展对外债的依赖程度较高；而外汇储备相比外债则总量偏低，外债偿付能力较弱，整体风险较高。若汇率急剧贬值，极可能导致经济崩盘或主权违约。

表1 新兴市场GDP、外债与外汇储备现状

数据来源：国际货币基金组织，截至2018年1季度末

大宗商品市场波动亦显著加剧。由于更多避险者选择了持有收益更高的美元，伦敦金价较年初下跌9.1%。全球资本流向美国、新兴市场经济体表现低迷，引发基本金属价格下行，伦敦金属交易所LMEX金属指数较年初下跌12.26%。

（二）全球贸易战争持续升级

2018年3月22日，特朗普宣布计划对从中国进口的约600亿美元商品加征关税，从此拉开了中美贸易战的序幕。截至9月30日，美国已经陆续发布了价值500亿美元、2000亿美元的商品征税清单。

中美贸易战争的背景之一是两国贸易长期失衡。从美中贸易逆差角度看，人民币承受升值压力，但美元加息又带来人民币贬值压力。两方力量交融，短期汇率不确定性增大。

从美元对人民币即期收盘价看，人民币对美元整体呈下跌态势，但呈现双向波动加剧的特征，且震幅加宽，隔日最大贬值幅度为664bps，最大升值幅度也达到618bps。

图3 2018年1月至9月美元对人民币即期收盘价

数据来源：中国外汇交易中心

美国对欧盟、日本、加拿大、英国、韩国亦发起了不同程度的贸易战，也将加剧汇市波动。

二、企业外汇风险及其管理

随着经济全球化进程的持续推进，尤其在我国倡议“一带一路”的背景下，更多的企业选择“走出去”，大力拓展海外市场业务，汇率风险也相应产生。

企业汇率风险主要来源两个方面：

（1）企业在海外业务拓展过程中产生的境外投资或融资，以境外负债为例，可能会因为外币的升值而需要付出更多的本币进行偿还。

（2）因上下游合作伙伴为境外企业，从而可能在生产或销售环节出现外币收付。

我国出口型企业面临产品议价能力不足、利润率低，进口型企业面临对国外核心技术依赖程度高等问题，在美元对人民币汇率双边震荡的行情下，加大了中国企业的经营风险，汇率变动吞噬利润、提高进口成本，都可能给企业经营带来不利影响。

在汇率动荡的行情下，企业的避险意愿逐渐增强。在企业避险需求的推动下，金融创新和衍生工具迅猛发展，为客户提供避险产品也成为了商业银行重要的发展方向和新的盈利增长点。国家外汇管理局统计数据显示，2018年1-9月，银行代客累计远期结汇签约11541亿元人民币，累计远期售汇签约14520亿元人民币。

三、商业银行外汇风险及其管理

商业银行面临的外汇市场风险主要来源于以下几个方面：

（一）外汇交易业务

商业银行可直接参与外汇即期、远期、掉期、期权等交易，如对汇率走势判断错误，可能承担直接损失。

交易类业务的市场风险需盯市管理。在具体管理过程中，商业银行需准确计算各类外汇交易业务的敞口头寸（含期权），针对不同的策略和交易品种组合，设置适宜的规模、敞口、止损、敏感性限额指标，并采用VaR、压力测试、PFE等风险模型对其潜在风险进行量化预测和管控。

由于外汇交易业务成交活跃、交易频繁，市场波动迅速，盯市重估和限额监控需达到每日或实时频率；同时，还需定期进行预判及回检，对风险高发业务或策略进行事先评估和预防。

（二）资产负债币种错配

银行开展外币业务，如发行海外债券、为跨国公司提供外币贷款、建立境外分支机构等，都会形成外币的资产或负债，如某外币资产不等于该外币负债，则当汇率波动时，折合为人民币的资产和负债变动数据不能相互抵消，从而出现汇率波动带来的损失或盈利。

资产负债表上的汇率风险管理，要求风险管理人员根据各类外币资产或负债的性质及其受汇率影响的方式，确定外汇敞口的统计范围和计算方法。

在此基础上，可加强资产负债的币种管理，通过产品授权和业务限额引导交易部门的业务实现币种匹配，确保汇率变动导致资产或者负债的升值或者贬值可自然抵消，降低外汇风险暴露。

更具体的，对于已经实现外币净利润，或未来将付出的外币净支出，应通过结售汇业务及时锁定损益；对于因客户跨境抵押融资带来的潜在外汇风险暴露，应引导客户通过各类避险工具，尽可能实现资产和负债币种和汇率上的匹配。

（三）代客避险业务

为向客户提供避险解决方案，银行需根据客户实际经营需求设计产品条款，并确保客户的汇率风险不是简单转嫁至银行自身，而是通过其他客户反向交易需求实现对冲，或由银行通过市场化方式实现平盘、对冲。

不过，倘若客户不能如期履约，商业银行将承担由于客户违约而带来的汇率风险损失。为防范客户违约导致银行被动损失，银行应持续对避险交易的风险暴露（即衍生交易的估值）进行监控、对客户可能存在违约的情况设计提前终止条款等，并应加强客户履约风险管理。对于已经暴露风险的，应及时追缴补充保证金或者抵押品，如未能如期完成追缴，应严格落实强制平仓制度。

上述过程均要求银行可对外汇相关交易进行准确、合理的定价和估值。

四、外汇交易中心基准数据体系及应用

目前，银行间外汇交易均在中国外汇交易中心的平台上进行交易、清算，外汇交易中心也是境内最权威的外汇市场数据发布机构，是各金融机构定价、交易、交割、估值和风控等业务所需市场数据的最佳来源。

外汇交易中心目前已建立全面的汇率市场产品体系，货币对包括人民币对美元、欧元等G7主要交易货币，人民币对新兴市场货币，G7等国际主要货币对，基本覆盖市场上可行的币种品种范围；产品类型覆盖外汇即期、外汇远期、外汇掉期、货币掉期、外汇期权等。

依托交易平台的优势，外汇交易中心推出了一套覆盖外汇风险因子较为齐全的基准数据体系，包括各货币对外汇即期及远期报价、外汇掉期曲线、外币隐含利率曲线、货币掉期曲线、外汇期权隐含波动率曲面、利率互换曲线等。

这些数据包含实时数据及日终收盘数据，并且可以通过外汇交易中心的数据接口或者其他数据服务商的数据接口推送给用户，广泛应用于交易定价、敞口及敏感性指标计算、产品估值、损益监控、价格监测、财务报表等。

1.交易定价

外汇交易定价分为询价和做市商两种模式。

就询价交易，境内外汇市场可参考中国外汇交易中心的实时行情数据，用于判断所获报价的公允性或者在提供报价时作为参考。

在做市商模式下，除了实时成交数据外，可以结合最高价、最低价判断当前市场的波动情况，合理地设置报买与报卖之间的点差并适时调整，避免在市场发生剧烈波动时，因报价设置的不合理给做市商带来损失。

2.盯市估值和限额监控

在市场风险管理中，可将美元对人民币外汇即期、外汇掉期点通过数据服务商的市场数据接口实时推送至风险管理系统，由系统使用最新的市场数据计算贴现率曲线，用于外汇远期、外汇掉期等产品的日间估值、日间限额监控、交易价格监控等。

3.账务处理

根据财务披露和行业监管要求，外汇和衍生工具在会计入账、财务报表披露等过程中，都应体现其公允价值。在境内外汇市场，依托其平台优势，中国外汇交易中心在交易规模、参与主体等方面有着明显优势，依托大量交易信息而公开发布的市场数据可参考性高，可满足公允价值计量在市场数据选择方面的要求。

作者：单既名，招商银行市场风险管理部